分会场专题二十三：北京大学汇丰商学院金融经济学专场

第十七届中国经济学年会北京大学汇丰商学院金融经济学专场于2016年10月14日下午在宁夏大学经济管理学院文荟楼210教室进行。来自北大汇丰商学院的顾祝铜老师、李荻老师、徐伟老师及肖有智博士就各自的最新研究成果与与会学者进行了分享与交流。本次报告的主持人是顾祝铜老师。

第一位报告人是顾祝铜老师，他此次参会论文的题目是：Ordered Response Models with Unobserved CorrelatedThresholds: An Application in Assessing Bond Overrating Bias。顾祝铜老师提到，在2008年次贷危机爆发之后，信用评级机构（CRA）的信用度引起了人们的广泛关注，信用评级机构作为第三方为公众投资者提供信息，在金融市场上有着至关重要的作用。为了模拟信用评级机构的评级偏差，他提出了一个半参数有序响应的模拟债券评级过程的模型，并应用该模型评估了信用评级机构的债券评级偏差。研究结果发现当债务发行公司与信用评级机构拥有更多共同股东时，信用评级偏差更容易发生。

第二位报告人是李荻老师，他此次参会论文的题目是：Inefficiencies andExternalities from Opportunistic Acquirers。李荻老师指出，一般来说，如果一家公司认为其股票价值被高估，则有机会以投机的方式把高估的股票置换成更值钱的东西，比如通过收购的方式将其股票置换为被并购企业的实体资产。这种机会主义行为会导致股票价值高估的收购者挤出了具有更高协同效应（合作增值）的收购方，导致目标公司可能无法与最高合作增值的企业匹配，进而造成并购市场的效率低下。

该研究通过结构性估计的方法量化了这种潜在的效率损失，研究结果表明：7％的并购案存在效率损失，这些并购中的效率损失约等于被并购企业市值的9%。此外，投机性收购方的投机行为使其获得了高于其应得的预期利润，而这是以价值型收购方获得低于其应得的预期利润为代价的，这种财富的重新分配大致相当于被收购企业市值的5%。总而言之，在面对估值偏差等资本市场缺陷时，并购市场大体上还是能够实现企业资产的有效配置，但是机会主义的并购行为还是会导致较强的负向外部性。

第三位报告人是徐伟老师，她此次参会论文的题目：The Role of Share Pledge as Alternative Funding Source:Evidence from China。股份质押是企业融资的方式之一，近年来，股份质押在我国颇受欢迎，在学界，由于缺乏数据，股权质押研究非常有限。徐伟老师搜集整理了从2003年到2016年，中国所有公共交易公司的大股东认购行为数据，对公司股份质押问题进行了研究。研究表明，中国控股股东已经使用股权质押作为借款资金用于公司活动的便利方式。研究还提供了影响银行贷款和股票质押之间以及发行新股权和股票质押之间权衡的因素的见解，并研究了股票质押对公司所有制结构的影响。

第四位报告人是肖有智博士，他此次的参会题目是：Ownership,Multiple Stakeholder Orientation, and Corporate Social Responsibility。肖博士从利益相关者理论出发，指出企业承担社会责任往往涉及不同的维度，包括消费者、投资者、环境、社会、政府和员工。由于资源的稀缺性，企业无法顾及所有利益相关者的利益，必须在不同的利益相关者之间做出权衡。而不同产权性质的企业面临不同的内部和外部环境，并且拥有最大份额的股东可以使用其权力来影响公司的经营，所以产权性质不同的企业往往会优先考虑不同利益相关者的利益。

肖博士通过中国A股市场上市公司的实证研究，证明了产权性质和企业承担社会责任之间的差异。进一步的研究还表明，不同产权性质的企业之间，还会在企业社会责任的不同维度之间呈现一致或者权衡的特点。

报告最后，四位主讲人分享了自己研究领域的真知灼见，并与各自的评论人以及现场听众就研究方法、变量选取和结果的稳健型进行了交流和探讨。

（文：杨雪萍）